2026年5月26日，瑞穗证券资深市场经济学家Yusuke Matsuo在最新报告中发出警告，受中东局势持续影响，日本利率大概率将继续上行，尽管高市早苗首相试图通过财政手段遏制这一走势，但市场担忧全球通胀进一步升温，只要伊朗冲突这一根本问题未能解决，利率上行趋势就难以放缓。
报告指出，日元利率走高的压力主要源于市场两方面深层次担忧：一是日本政府为应对能源价格上涨而推出的补贴政策，可能导致日本国内财政状况中期恶化；二是市场普遍认为日本央行上调基准利率的动作滞后于市场节奏，政策应对不够及时。
财政政策与货币政策的矛盾日益凸显。报道显示，高市早苗最初考虑推出约3.5万亿日元的补充预算，但最终决定在上一财年赤字国债缩减规模（约3万亿日元）范围内增加储备资金，这一调整反映出她对长期利率大幅攀升的顾虑。由于日本暂无额外的常态化国债发行计划，短期内国债供需受到的影响预计较为有限。
市场背景与数据支撑
日本国债市场近期出现剧烈波动。5月20日，日本10年期国债收益率盘中一度升至2.8%，创下1996年10月以来近27年新高。30年期和40年期国债收益率也分别一度升至4.2%和4.345%，均创历史新高。这一轮国债收益率急升格外受到市场关注，同时引发了对日本财政风险和金融稳定性的担忧。
分析人士认为，日本债市当前正遭受"内忧外患"夹击。外部因素方面，中东局势持续紧张推动国际油价维持高位，市场对全球通胀再度升温的担忧加剧，全球债券市场整体承压，美国和欧洲国债收益率同步上升，进一步推高了日本国债收益率。5月15日，美国10年期国债收益率一度升至4.6%左右，为1年多以来高位。
内部因素方面，日本国内财政前景对日本国债收益率的影响更为显著。自从主张积极财政的高市政府执政以来，日本国债收益率持续呈上升趋势。2025年10月高市早苗出任自民党总裁前，10年期和30年期国债收益率约为1.66%和3.15%，而目前两者升幅均累计超过1个百分点。
政策困境与市场预期
日本央行面临前所未有的政策困境，正深陷"控通胀、稳汇率、保增长、防债务"的四重目标矛盾之中。一方面通胀数据仍在高位，加息压力持续增大；另一方面高市早苗政府对进一步加息态度谨慎，担心冲击经济和财政。同时日元持续贬值也在加剧输入型通胀，而经济增长预期一再调低。
日本央行4月货币决策会议纪要显示，在4月27日至28日的会议上，尽管央行决定将短期政策利率维持在0.75%不变，但九名政策委员中有三名主张将利率上调至1.0%，显示出委员会内部对尽早加息存在强烈呼声。结合日本央行近期释放的政策信号，市场预计6月加息概率约为70%。路透社的调查也显示，近三分之二的经济学家预计日本央行将在6月加息。
然而，日本4月通胀数据出现降温迹象。日本总务省公布的数据显示，日本4月核心居民消费价格指数（CPI，剔除生鲜食品）同比上涨1.4%，创下自2022年3月以来的四年新低。这一数据不仅低于市场预期的1.7%，也较前值1.8%进一步回落。通胀全面降温，核心指标触及低点。
经济基本面与出口表现
值得注意的是，日本经济基本面展现出较强韧性。最新数据显示，受出口势头强劲及能源进口大幅下滑的双重影响，日本4月未经调整的商品贸易顺差达到3019亿日元（约合19亿美元）。这一数据意外实现了连续第三个月的贸易顺差，并大幅扭转了市场分析师此前预估的445亿日元逆差预期。
4月日本出口额同比增长14.8%，创下自今年1月以来的最快增速，远高于市场预期的9.3%及3月份11.5%的增幅。其中，人工智能相关产品需求旺盛，持续托举出口景气度，芯片出口同比大幅增长44%。强劲的出口势头推动第一季度经济实现2.1%的年化增长。
机构观点分歧
德意志银行等机构分析师认为，稳健的经济表现可能让日本央行更有信心在下月的货币政策会议上将短期利率从0.75%上调至1%。荷兰国际集团（ING）经济学家Min Joo Kang也指出，日本近期强于预期的出口数据以及稳定的机械订单，为日本央行在6月加息提供了有力支撑。
不过，标普全球市场情报经济学家Harumi Taguchi与当前市场普遍预期的6月激进加息不同，他认为日本央行可能会将首次加息的时点推迟至7月，届时将政策利率从目前的0.75%上调至1.0%。在此之后，预计央行会在今年12月以及2027年再次采取行动，最终使政策利率达到1.5%。
日本央行审议委员小枝淳子（Junko Koeda）近期曾指出，未来潜在通胀有可能超过2%，在考虑经济利弊权衡的同时，以适当步伐提高政策利率应对高通胀是合理的。日本央行副行长冰见野良三也表示，日本央行将在关注中东局势对日本经济和物价影响的同时，研判政策调整的时机与节奏，将根据经济活动、物价以及金融状况，继续推进政策利率上调，并调整货币宽松程度。
财政风险与市场反应
市场对高市早苗维持财政纪律的承诺仍存很大不确定性。野村证券宏观研究主管Ikeda表示，许多投资者认为现在并非买入日债的合适时机，尽管当前收益率水平已有吸引力且进一步大幅上升空间有限；但他补充，高市清楚市场担忧，未来两个月投资者可能迎来积极惊喜。
5月25日，受中东冲突缓和迹象影响，市场通胀担忧有所降温，日本国债出现上涨，收益率进一步脱离近期创下的数十年高位。10年期收益率下跌5个基点至2.710%，此前一度触及29年高点；30年期收益率下跌5.5个基点至3.955%。日本高度依赖进口能源，中东冲突推高油价，给经济和通胀前景带来压力。上周有关高市早苗可能推出补充预算的报道也加剧了财政担忧，进一步打压了日本国债。
长期影响与风险警示
瑞穗证券报告强调，当前政策困境的核心矛盾在于：高市早苗内阁推行的财政扩张政策与日本央行的货币紧缩取向产生严重冲突，这种政策错配不仅将制约经济增长动能，更可能将日本经济推向"滞胀"的险境。
首先，日本的财政扩张与货币紧缩之间存在根本性的冲突，未来的财政补贴每个月耗资需要6000亿日元，虽然短期内或许能够抑制能源价格的上涨，但是长期来看会增加政府的债务规模，推高国债的收益率，削弱央行紧缩政策的效果。
其次，补贴用于支撑家庭的需求，可能与央行现在抑制通胀的目标是背道而驰的，会导致核心的通胀粘性增强，迫使央行进一步加息。
第三，加息会提高政府的融资成本，可能会引发市场对于日本财政可持续性的进一步担忧，会加剧国债的抛售以及日元的贬值，进而推高进口的通胀，形成恶性循环。
第四，这种政策的割裂也会削弱市场的信心，投资者可能会质疑日本国内政策协调能力，进而加速资本外流。
【常见问题】
问题1：为什么瑞穗证券认为日本加息趋势难以止步？
回答1：瑞穗证券资深市场经济学家Yusuke Matsuo在报告中指出，受中东局势持续影响，日本利率大概率将继续上行。市场担忧全球通胀进一步升温，只要伊朗冲突这一根本问题未能解决，利率上行趋势就难以放缓。同时，日元利率走高还源于市场两方面担忧：一是能源补贴或将导致日本国内财政状况中期恶化；二是认为日本央行上调基准利率的动作滞后于市场节奏。
问题2：日本当前面临哪些主要经济矛盾？
回答2：日本当前面临多重经济矛盾：首先是财政扩张与货币紧缩之间的根本性冲突，高市早苗内阁推行财政扩张政策而日本央行采取货币紧缩取向；其次是控制通胀与稳定经济增长之间的矛盾，加息可能抑制通胀但会冲击经济；第三是日元持续贬值加剧输入型通胀，而加息可能进一步影响出口竞争力；第四是政府债务高企与融资成本上升的矛盾。
问题3：市场对日本央行6月加息的预期如何？
回答3：根据日本央行4月货币决策会议纪要，九名政策委员中有三名主张将利率从0.75%上调至1.0%。结合日本央行近期释放的政策信号，市场预计6月加息概率约为70%。路透社的调查显示，近三分之二的经济学家预计日本央行将在6月加息。但也有分析认为，日本央行可能会将首次加息的时点推迟至7月，届时将政策利率从目前的0.75%上调至1.0%。
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