常州千红生化制药股份有限公司（002550.SZ）向不特定对象发行可转换公司债券的方案正面临投资者和监管层的多重质疑。公司拟募集资金不超过10亿元，用于创新药研发、原料药生产基地建设及补充流动资金，但多个方面存在疑问。
资金充裕却募资补流引质疑
根据公司2025年年报，截至2025年末，千红制药资产负债率仅为10.39%，流动比率高达8.51，速动比率与现金比率分别为6.85、4.85。从短期偿债指标来看，公司财务状况良好。
更引人关注的是，截至2025年末，千红制药的货币资金为4.91亿元、交易性金融资产为5.94亿元、一年内到期的非流动资产为0.76亿元、债券投资为1.30亿元。合计来看，该公司可自由支配的资金约为12.91亿元。
在此背景下，千红制药仍计划募资2.9亿元用于补充流动资金。南京审计大学金融学院教授陈金至指出，从公司财报来看，千红制药可动用资金超过12亿元，资产负债率仅11.75%，几乎无有息负债，经营性现金流也在同比增长。"在此背景下发行可转债，并非公司真的缺钱，更像是借机锁定未来的极低成本资金"。
产能不饱和仍扩产存风险
"可转债募资二次修订稿"显示，2023-2025年，千红制药的制剂产能利用率分别为67.30%、68.49%、79.85%；原料药的产能利用率分别为83.23%、65.87%、82.55%。尽管产能利用率未达饱和，公司仍坚持新建产能。
公司解释称，新建项目产品主要用于自用，目的是降低生产成本及保证原材料供应稳定性。但行业数据显示，肝素原料药价格从2021年6月的15849美元/公斤已回落至2025年12月的4387美元/公斤，行业处于去库存周期。
创新药项目信息披露引争议
投资者在互动平台多次质疑公司创新药QHRD106项目的进展。有投资者指出，公司在2025年11月发布的可转换债券投资项目分析中写明创新药106要在2026年进入三期临床并注册上市，但从未提及要进行二期b补充验证。
对此，千红制药董秘回应称："公司创新药QHRD106项目正处于有序推进临床试验阶段，相关进展将严格遵循法规披露要求。"但投资者质疑公司是否存在刻意风险误导中小投资者在关于可转换债券发行股东大会投赞成票的情况。
收入下滑与毛利率逆势上升
报告期内，千红制药营业收入分别为18.14亿元（2023年）、15.26亿元（2024年）和15.71亿元（2025年），呈现先降后稳态势。公司表示，收入下滑主要受原料药系列产品收入下降拖累。
值得关注的是，在收入下滑的同时，公司综合毛利率却从2023年的43.26%提升至2025年的58.36%。千红制药解释称，主要原因包括：一是毛利率较高的制剂系列收入占比从61.61%提升至68.80%；二是肝素粗品等主要原材料采购价格持续下降；三是产品成本结构中原材料占比高达79.65%-97.08%，原材料价格下降直接带动单位成本降低。
深交所问询函关注13大类问题
千红制药于2026年1月23日收到深交所受理通知，随后于2月12日收到审核问询函。公司已于5月26日发布公告，披露已完成对审核问询函的回复工作，并对募集说明书等申请文件进行了更新。
深交所的问询函涉及收入下滑、毛利率变动、集采影响、境外收入、研发投入等13大类问题。公司表示，本次向不特定对象发行可转换公司债券事项尚需通过深交所审核，并获得中国证券监督管理委员会同意注册的决定后方可实施，该事项能否通过审核、注册以及最终通过审核、注册的时间仍存在不确定性。
集采政策影响可控但风险仍存
报告期内，公司制剂产品通过集采实现的收入占比逐年提升，从2023年的27.58%增至2025年的51.47%。公司表示，集采政策对部分产品销售单价及毛利率产生一定影响，但整体可控。
公司已在募集说明书中提示，若未来原材料价格大幅上升或产品价格因集采大幅下降，存在毛利率下降的风险。但同时指出，主要制剂产品均已纳入集采范围，尚未纳入集采的弹性酶肠溶片、门冬酰胺酶制剂等产品占比不足1%，集采政策对主要产品的影响已在报告期内体现。
【常见问题】
问题1：千红制药为何在资金充裕的情况下仍要发行可转债募资？
回答1： 根据公司财务数据，截至2025年末，千红制药可自由支配资金约12.91亿元，资产负债率仅10.39%。公司解释称，随着主营业务规模持续扩大，仅依靠内部经营积累难以满足营运资金需求，补充流动资金有助于优化财务结构、增强抗风险能力。但专家分析认为，这更像是借机锁定未来的极低成本资金。
问题2：公司创新药QHRD106项目的真实进展如何？
回答2： 根据公司公告，创新药QHRD106注射液三期临床研究及上市注册项目为本次可转债募投项目之一。公司表示该项目正处于科学、有序地推进临床试验进程中，相关进展将严格遵循法规披露要求。但投资者质疑公司最初披露的2026年进入三期临床并注册上市的目标与后续需要补充验证存在落差。
问题3：深交所对千红制药可转债方案主要关注哪些问题？
回答3： 深交所审核问询函涉及13大类问题，包括收入持续下滑与毛利率逆势上升的合理性、集采政策影响、境外收入变化、研发投入情况、产能利用率不充分仍扩产的合理性、资金充裕仍募资补流的必要性等。公司已于2026年5月26日完成回复并更新相关文件。
【话题追踪】
2026年05月30日 21:15 1、产能不饱和还要扩产，手握巨款仍募资补流，千红制药可转债融资方案存疑 3、21世纪经济报道
2026年05月29日 15:40 1、千红制药：创新药QRD106临床推进，进展依规披露 3、新浪财经
2026年05月26日 12:26 1、千红制药回复可转债审核问询函 同步更新募集说明书等申请文件 3、财富号
2026年05月26日 12:25 1、千红制药详解可转债问询回复 收入下滑毛利率反升引关注 3、新浪财经
2026年05月26日 00:00 1、千红制药:向不特定对象发行可转换公司债券预案(修订稿) 3、东方财富网
2026年05月25日 16:24 1、千红制药：公司可转债项目已获深交所受理 3、财富号
